持续加码EPC转型，富煌钢构有望迎来“戴维斯双击”

　　2020年基建托底经济增长是明牌，核心看点是基建投资增速有望达12%以上，相比2019年增速有3倍以上增幅，板块处于高度景气期。其中，保持高速增长的钢结构赛道更为值得关注。

　　目前，中国钢结构住宅占比不足5%，发达国家普遍在20%以上，在政策持续推动下，我国装配式建筑行业保持高增长;另一方面，政策支持工程总承包模式的发展，尤其在装配式建筑领域优先推进。契合行业发展趋势，积极向总承包模式转型的钢结构企业有望享受行业高速发展红利。

　　富煌钢构作为钢结构建筑行业的佼佼者，加速EPC总承包模式转型将带动公司盈利能力稳步改善，实现营收与利润的高质量增长。

　　与此同时，市场沉浸在科技股狂欢之中，与市场追捧的高估值板块相比，建筑板块估值水平成明显洼地。伴随行业估值水平提升、公司基本面持续向好，富煌钢构有望实现戴维斯双击。

　　1、富煌钢构转型的两大抓手：总承包特级资质+完整产业链优势

　　推广工程总承包模式是建筑业近年变革的主线之一。此前，住建部发布相关意见时，明确提出了建设单位在选择项目组织实施方式时，应优先采用工程总承包模式，且政府投资项目和装配式建筑应该积极采用工程总承包模式。

　　装配式建筑成为优先推进领域之一。装配式建筑与传统建筑钢筋水泥现浇施工模式相比，施工方式变革较大，总承包模式更具经济性。并且，装配式建筑本身有着制造、设计、施工、装修一体化的特性，更适合工程总承包(EPC)模式。

　　传统施工承包模式与EPC模式对比

　　相应的，总承包模式也对承包公司提出了新要求，即设计、采购、施工全流程运营能力，承包方要对工程的质量、安全、工期、造价全面负责。

　　这种情况下，只有资质齐全、产业链布局完整、项目经验丰富的企业才能胜任。富煌钢构经过三十年的发展，已经成为该行业内少有资质齐全，产业链完整的企业。

　　富煌钢构拥有完善的资质体系，不仅拥有钢结构制造特级资质、建筑工程行业设计甲级、钢结构工程专项设计甲级资质，还拥有行业内少有的房屋建筑施工总承包特级资质。后者也是钢结构公司由分包向总包模式转型的“敲门砖”。

　　取得房建施工总包资质后，富煌钢构先后通过总承包模式承接多单工程项目，比如，阜阳市九里安置区、合肥海恒总部大楼等，EPC总承包业务占比不断提升。

　　相比资质，富煌钢构完整的装配式产业链布局也十分重要。公司采取设计、制造与安装一体化的模式，从钢结构工程的设计、制造到安装全部由公司独自完成。

　　设计环节，公司的设计主要由技术中心与富煌设计完成，后者具备国家建设部批准的钢结构专项工程设计甲级资质;制造环节，公司技术装配水平处于行业领先地位，起吊设备、机加工、压力设备均保证公司对各类大型钢结构工程的承接能力;安装环节，公司拥有技术过硬的现场管理与安装队伍，关键工艺上的技术保证了工程安装的质量。

　　在装配式建筑，特别是装配式住宅领域，富煌钢构名列前茅。2019年公司承接的装配式项目总量超过200万平方米，公司由此积累了丰富的项目经验。在总承包项目完成过程中，现场项目管理能力尤为重要，而公司有自己的建设工程管理中心，多年来培养了很多项目经理，还包含数名国家级的优秀项目经理。

　　可以说，从设计、制造到安装环节，富煌科技已然构建起自己EPC模式的核心竞争力。这一点很好的体现在公司形成的钢结构装配第4代技术体系，这一体系基本确立了其在全国行业内的领先地位。

　　富煌钢构还参与制定了多项国家规范、行业规程及地方标准，比如公司参与修订国家标准的《钢结构设计规范》。公司在业内的影响力可见一斑。

　　公司参与制定的部分国家规范、行业规程及地方标准

　　2、业绩提升、现金流好转，富煌钢构或迎戴维斯双击

　　基于强大的技术支持、优秀的制造水平和丰富的施工管理经验，富煌钢构在多年发展中逐步形成了集专业化设计、工厂化制造、标准化安装于一体的完善的一体化综合运营优势。

　　这一完善的一体化经营模式，提升了富煌钢构的利润空间。2017年至2019年，公司毛利率由13.62%提升至16.62%，盈利能力不断加强。从行业横向对比来看，公司的毛利率水平也处于行业上等水平。

　　行业内钢结构公司毛利率对比情况

　　富煌钢构持续加码总承包模式转型，随着承揽项目的陆续落地完工，公司也将获得应有的回报，即更大的盈利空间和更好的现金流。

　　在钢结构建筑产业链中，利润的分布呈微笑曲线分布。制造环节利润最薄，提供钢结构建材的厂商众多，竞争激烈，没有溢价能力，毛利低。而设计环节和工程施工安装环节的利润较高，设计环节自不用说，工程施工安装需要一支有别于传统建筑的专业安装团队。目前国内恐怕只有富煌有这么一支规模化的安装队伍。

　　总包商相较分包商处于产业链更上游位置，资源、利润更丰厚，除了自己负责的施工部分外，其他分包出去的项目有一定的管理费等收益;并且公司直接对接业主，现金流主动性更强，同时可以把资金压力转嫁给各个专业分包商。

　　而总承包与分包模式的项目体量往往不在一个量级，项目垫资通常出现在施工阶段，同样是垫资，总承包模式可撬动更大的项目。

　　总承包模式能够提升富煌钢构的话语权，并放大规模、提升盈利、改善回款及经营性现金流。加之钢结构行业驶入成长快车道，富煌钢构业绩有望加速释放。

　　从行业角度来看，2019年国家出台钢结构住宅标准政策，国内钢结构渗透率不足5%，远低于海外20%的渗透率水平，政策支持成长空间巨大。而在工程质量要求下，钢结构分包向施工总承包转型，未来业务也将向富煌钢构等头部企业集中。

　　与市场追捧的高估值板块相比，建筑板块估值水平成显著洼地。可以预期的是，随着盈利能力的持续改善，以及业绩的加速释放，富煌钢构有望实现戴维斯双击。